Commentaire sur la performance

Actions Monde

Au cours des deux premiers mois du dernier trimestre, les marchés boursiers mondiaux ont continué à atteindre des sommets, comme cela est le cas depuis la fin mars. L'indice MSCI World a gagné environ 12 % (en USD) en juillet et août, atteignant un nouveau record. Une fois de plus, la performance a été faite par les valeurs technologiques cycliques, qui sont largement représentées sur le marché boursier américain, en particulier. En septembre, depuis la première fois depuis longtemps le scénario a changé. La hausse du nombre d'infections en Europe a ravivé les craintes d'une deuxième vague du virus et les indicateurs de risque du marché ont de nouveau augmenté. Les précédents gagnants de l'année, c'est-à-dire les valeurs technologiques comme Apple ou Tesla, étaient dans le rouge. En revanche, les secteurs plus défensifs ont relativement bien résisté.

Nos stratégies fondées sur le risque se sont comportées comme nous l’attentions au troisième trimestre. Notre sous-pondération sur le marché américain, en particulier dans les géants technologiques, et la sélection de titres généralement plus défensifs ont entraîné une sous-performance en juillet et août. En septembre, la situation était exactement l’inverse. Toutefois, la surperformance enregistrée vers la fin du trimestre n'a pas suffi à combler l'écart par rapport au benchmark.

Le dollar a poursuivi sa tendance à la baisse du deuxième trimestre, perdant encore 3% par rapport au franc suisse. Bien qu'il soit sous-pondéré, le dollar reste la principale devise de nos fonds d'actions mondiales. Les pertes du dollar ont été partiellement compensées par l'appréciation de la livre sterling et du dollar australien. Au final, les catégories de fonds couverts contre les risques de change ont enregistré des résultats légèrement supérieurs à ceux des fonds sans couverture.

Actions des marchés émergents

Au troisième trimestre, la dynamique des marchés émergents était comparable à celle des pays industrialisés : hausse des marchés et baisse des indicateurs de risque en juillet et août, puis inversion en septembre. Les marchés émergents tels que la Chine, l'Inde et le Brésil ont été beaucoup plus touchés par la pandémie que le reste du monde. Les injections massives de liquidités par les banques centrales et la relance de la consommation grâce à divers plans de relance économique aident également ces pays et leurs marchés. Une éventuelle deuxième vague ne s'arrêtera probablement pas aux frontières nationales. Le monde deviendra ainsi une communauté de destin, ce qui se traduit également par une corrélation croissante entre les marchés industrialisés et les marchés émergents.

L'indice MSCI Emerging Market a atteint un nouveau record pratiquement le même jour que le MSCI World. Une partie de cette performance positive est due à une nouvelle dépréciation du dollar. C'est une bonne nouvelle pour les entreprises et les états qui sont principalement endettés en USD. Une fois de plus, les actions cycliques ont clairement surpassé les actions défensives. Le secteur des biens de consommation discrétionnaires a été le plus performant, suivi de près par les technologies de l'information. Ces deux secteurs sont généralement sous-pondérés dans nos portefeuilles optimisés par rapport au risque. Les indicateurs de risque ont eu tendance à diminuer, ce qui, dans l'ensemble, ne constitue pas un environnement idéal pour notre approche. Dans l'ensemble, le résultat a été une performance trimestrielle positive, bien qu'en retrait par rapport à son benchmark.

Actions suisses

Le marché suisse des actions est connu pour sa composition défensive (et est donc parfois très demandé). Contrairement à de nombreux autres indices, l'indice SPI a pu afficher une légère hausse en septembre.

Au cours de ce troisième trimestre légèrement positif, notre fonds a surperformé l'indice de référence de plus de 5 %. Cela le place au-dessus du niveau du début de l'année.

La surpondération de Sunrise a contribué de manière significative à cette surperformance. L'action a très fortement progressé en août grâce à une offre d'acquisition de UPC Liberty. Toutefois, la surperformance du troisième trimestre n'est pas le résultat d'un "coup de chance" ponctuel, mais est également due à la contribution sélective de nombreuses autres valeurs - par exemple EMS Chemie, Geberit ou Kühne & Nagel. Le portefeuille a également surpassé l'indice SPI en juillet et en septembre - sans la contribution de Sunrise. La faible performance de Novartis - exclu de notre fonds en raison de la violation des critères ESG - a également contribué à la performance relative.

Parlant de Novartis, la société a conclu une série d'accords juridiques au cours des derniers mois et a été condamnée à payer d'importantes sommes d'argent. La reconnaissance des erreurs et l'adoption de mesures correctives ont fait que Novartis ne viole plus nos critères de durabilité. Le titre réapparaîtra donc dans notre univers d'investissement lors du prochain rééquilibrage.

Actions Europe ex CH

Contrairement aux États-Unis, par exemple, l'été boursier a été un peu moins chaud en Europe. Bien que les secteurs cycliques aient également été en mesure de réaliser des gains à certains moments, le tableau général a été un peu plus mitigé. Les investisseurs s'inquiètent de l'augmentation significative du nombre d'infections dues au Covid-19 et des restrictions de la vie économique qui en découlent. Les négociations interminables sur le Brexit ont également mis une pression supplémentaire sur le moral.

Dans cette phase latérale (positive), notre stratégie basée sur le risque a pu suivre l’indice. Au final, le résultat a même été légèrement supérieur.

Comme l'EUR s'est quelque peu renforcé par rapport au CHF, la classe sans couverture de change était en avance sur son homologue avec couverture CHF à la fin du trimestre.

Actions États-Unis

Les mois de juillet et août ont enregistré de nouveaux records historiques pour le marché boursier américain. L'optimisme des investisseurs s'est traduit par le maintien des bonnes performances des secteurs cycliques et la baisse des indicateurs de risque. Les grandes entreprises technologiques, en particulier, ne connaissaient qu'une seule direction : aller vers le haut. En septembre, cet optimisme semblait s'être évaporé. Ce qui a suivi a été le premier mois négatif depuis mars. L'incertitude quant à la poursuite des mesures de soutien aux entreprises et aux chômeurs, et la hausse des chiffres d'infection ont entraîné une correction en septembre. Les élections présidentielles sont également de plus en plus sous les feux de la rampe et suscitent de nouvelles incertitudes. Dans ce contexte, les valorisations semblent devenir doucement trop hautes pour certains investisseurs.

Jusqu'à la fin août, la sous-pondération dans les titres de croissance cyclique a fait que notre stratégie basée sur le risque ne pouvait pas suivre le rythme de l'indice de référence. Toutefois, l'écart s'est quelque peu réduit au cours du mois de septembre, qui a été plus volatil.

Le dollar s'est encore affaibli par rapport au CHF. La classe des fonds couverts contre les risques de change a donc enregistré des résultats légèrement meilleurs.

Obligations en devises étrangères (CHF couvert)

La FED et la BCE ont toutes deux souligné une fois de plus au cours du troisième trimestre que le niveau des taux d'intérêt n'augmentera pas pour le moment. En outre, le catalogue des conditions requises par la politique monétaire pour une telle évolution des taux d'intérêt est de plus en plus long et les critères de plus en plus vagues. Ainsi, la FED ne vise plus un objectif d'inflation fixe, mais maintenant un objectif d'inflation moyenne. La plupart des courbes de rendement se sont également déplacées légèrement à la baisse au troisième trimestre, ce qui a entraîné une performance trimestrielle positive pour les obligations. Pour les emprunteurs qualitativement plus faibles, cet effet était un peu plus prononcé.

Nos deux fonds obligataires en devises étrangères à moyen ("Mid Term") et long ("Long Term") termes n'ont pas été tout à fait en mesure de suivre l'indice de référence respectif dans cet environnement. La raison en est, d'une part, la durée un peu plus courte et, d'autre part, notre concentration sur les débiteurs ayant les meilleures notes de crédit.

Obligations CHF

En mars, la fuite vers les liquidités a entraîné une forte pression à la vente et une hausse des taux d'intérêt sur les obligations en CHF de haute qualité. Une fois que les marchés se sont calmés, ces obligations sont à nouveau demandées malgré des taux d'intérêt négatifs. Cela a conduit à une baisse des taux d'intérêt au troisième trimestre, comme au deuxième, et donc à un rendement positif.

La performance du fonds au troisième trimestre a été le reflet de celle du deuxième trimestre. Bien que la duration inférieure par rapport à l'indice de référence ait exercé une certaine pression sur les performances, celle-ci a été largement compensée par les meilleures performances des débiteurs moins bien notés. En fait, par rapport à l'indice du marché, certaines obligations d'État sont remplacées par des titres d'émetteurs publics ou contrôlés par l'État, avec des notations AA et A. La BNS a une nouvelle fois déclaré que la fin de la politique de taux d'intérêt négatifs n'est pas encore en vue. Compte tenu des nombreuses incertitudes, les obligations sûres en francs suisses restent l'une des rares possibilités d'investissement permettant de réduire le risque du portefeuille.

Fonds mixte Smart Invest 65

Notre fonds mixte avec 65% d'actions a clôturé le troisième trimestre pratiquement au même niveau que l'indice de référence (avec une exposition aux actions de 40%). Alors que les composantes des actions basées sur le risque pour les marchés émergents et les pays industrialisés ont quelque peu ralenti sa performance, la composante des actions suisses a été concluante. En ce qui concerne les obligations, la durée plus courte et l'accent mis sur les débiteurs ayant une notation de crédit élevée ont pesé sur la performance. La pondération plus élevée des actions a constitué un avantage dans un contexte de hausse des prix et a donc pu compenser l'écart de performance des stratégies fondées sur le risque. La proportion de devises étrangères plus faible a également été un avantage pour le fonds. Par exemple, le dollar a perdu 2,7 % par rapport au franc suisse.

Fonds mixte Smart Invest Dynamic

Notre fonds mixte avec allocation dynamique n'a réalisé qu'une performance positive relativement faible au troisième trimestre. Le portefeuille a été investi à 100% en obligations tout au long du troisième trimestre. La raison en est le niveau de risque encore très élevé sur le marché, même si les performances désormais record des marchés des actions rendent ces risques moins évidents. En termes d'allocation d'actifs, le modèle dynamique mesure l'attractivité de nos stratégies d'actions et d'obligations basées sur le risque, qui sont les composantes de base de nos investissements. Dans les estimations du modèle depuis avril, le rapport risque/rendement a été supérieur à une stratégie obligataire à 100 %. Cela a été facilité par le fait que la reprise du marché depuis la fin du mois de mars a été extrêmement hétérogène et que tous les titres et secteurs n'ont pas été aussi dynamiques. La pandémie n'a pas touché tout le monde de la même manière : alors que les investisseurs se sont concentrés sur les valeurs technologiques et cycliques et ont pu enregistrer de forts gains, les valeurs défensives et nos fonds d'actions basé sur le risque n'ont enregistré que des gains minimes. 

Une part en action plus élevée ou même entièrement utilisée à 100 % (avec un rééquilibrage mensuel) aurait entraîné une performance négative au troisième trimestre.

Nous répétons ce que nous avons déjà souligné dans notre commentaire sur le deuxième trimestre : Pour les investisseurs qui continuent à se concentrer sur la réduction du risque de leur portefeuille en période d'incertitude, cette approche offre une opportunité de le faire de manière systématique. Toutefois, la patience et la discipline sont encore nécessaires pour bénéficier de la valeur ajoutée de cette approche.