Commentaire sur la performance

Actions Monde

Après une courte pause en septembre et octobre, les marchés boursiers ont poursuivi leur ascension jusqu'à la fin de l'année. L'indice MSCI World a augmenté d'environ 14% (en USD) au quatrième trimestre. La percée tant attendue dans la vaccination contre le Covid-19 et le résultat clair des élections aux États-Unis ont donné l'impulsion nécessaire. Les nouveaux plans d'aide et programmes de relance économique des États-Unis et de l'UE ont également permis de convaincre de plus en plus d'investisseurs du scénario d'une reprise économique durable. Tout cela s'est accompagné d'une baisse des indicateurs de risque - la pression est clairement en baisse.

Contrairement aux deux trimestres précédents, les hausses de prix ne sont plus imputables à quelques titres, essentiellement liés à la technologie. Des secteurs tels que la finance et l'industrie ont également gagné du terrain. Au niveau des secteurs, les actions plus pro-cycliques et plus risquées étaient principalement recherchées. Sur le plan géographique, d'autres régions ont également pu suivre le rythme du marché américain, qui est fort.

Bien que nos stratégies basées sur le risque aient terminé le trimestre en territoire positif, elles ont clairement sous-performé leurs indices de référence respectifs. Des performances boursières fortement positives et des indicateurs de risque en baisse ou faibles ont été - à l'exception du krach de Corona au début du printemps - les caractéristiques déterminantes de l'année boursière 2020. Le résultat de fin d'année de nos stratégies est donc malheureusement aussi très décevant. En général, cette année n'a pas été consacrée aux investissements visant à minimiser les risques. De tels "régimes de marché" à court ou moyen terme ont également existé dans le passé - à long terme, cependant, une mise en œuvre disciplinée et consciente des risques a porté ses fruits.

Actions des marchés émergents

La majorité des marchés émergents n'ont pas été touchés aussi durement que les États-Unis ou l'Europe par la deuxième vague du Corona. La chute des cours des actions au début de l'automne a donc été très modeste. Cependant, la joie à l'approche du début de la vaccination a ensuite saisi les marchés émergents dans une mesure identique. En outre, l'affaiblissement du billet vert a donné un coup de pouce supplémentaire aux pays qui sont principalement endettés en dollars. Le résultat est impressionnant. L'indice MSCI Emerging Markets a augmenté de près de 20% en USD (naturellement avec des indicateurs de risque de marché en baisse) et a terminé l'année à un nouveau sommet historique.

Un regard sur les performances du secteur montre une image similaire à celle de l'univers des actions mondiales. Bien que le secteur IT continue de dominer, d'autres sont désormais en mesure de suivre, dans une certaine mesure. Au sein des différents secteurs, les actions pro-cycliques ont également été favorables aux investisseurs.

Malheureusement, les parallèles avec l'univers des actions mondiales se reflètent également dans la performance de notre fonds. Bien que le quatrième trimestre ait été marqué par une solide progression, notre fonds n'a pas pu suivre le rythme par rapport à l'indice de référence. Les performances ont également été nettement inférieures comme celles des pays industrialisés sur l'ensemble de l'année 2020, bien que dans une mesure bien moindre.

Actions suisses

Le marché suisse des actions a suivi le même schéma que le reste du monde: une baisse en octobre suivie d'une reprise jusqu'à la fin de l'année, accompagnée d'une baisse de la volatilité du marché. En prévision du début d'un nouveau cycle économique et de la fin de la pandémie, l'intérêt des investisseurs pour le quatrième trimestre s'est concentré sur les entreprises "traditionnelles" dans des secteurs tels que la finance, l'industrie et la consommation de base, en plus des entreprises à forte composante technologique. Mais comme il sied à l'économie suisse, tout s'est passé un peu moins brillamment. Le SPI est plus exposé aux entreprises défensives et ne détient pratiquement aucune entreprise technologique. Cela explique également pourquoi la performance trimestrielle de 4,74% était inférieure à celle des autres régions. Néanmoins, la volatilité du marché a légèrement diminué.

Notre fonds Swiss Equities n'a pu que partiellement suivre le rythme de l'indice général du marché. Sur l'ensemble de l'année, cela a entraîné un déficit d'un peu plus de 1,5%.

Au quatrième trimestre, la sous-pondération structurelle des "Big 3" - Nestlé, Novartis et Roche - a certainement porté ses fruits. La dynamique du marché a été dominée par une nette rotation, les titres les moins sensibles et les moins volatils étant remplacés par des titres à bêta plus élevé et plus cycliques. Ce dernier a fortement progressé après avoir pris du retard lors de la reprise du marché de fin mars à fin octobre. C'est le cas des sociétés financières comme Julius Baer et Crédit Suisse, des sociétés de consommation cyclique comme Richemont, et des sociétés de matériaux comme Lafarge Holcim. Il s'agit de toutes les actions qui n'ont pas été sélectionnées par notre modèle et dont la performance trimestrielle se situait dans une fourchette de 15 à 30%. Le rendement trimestriel du fonds a été de 2,13%, soit un retard de 2,61% par rapport au SPI.

Actions Europe ex CH

Au cours du deuxième et du troisième trimestre, les marchés européens des actions se sont redressés assez timidement par rapport aux États-Unis. Les grandes valeurs technologiques, qui se sont taillées la part du lion dans le rallye américain, ont fait défaut en Europe. Cependant, les bonnes nouvelles du côté de la vaccination contre le Covid-19 et le gigantesque programme de soutien de l'UE ont alors fait naître l'euphorie sur le vieux continent également. L'accord de dernière minute avec Brexit a également été considéré comme positif.

Les marchés des actions ont pu afficher des gains significatifs dans tous les domaines au quatrième trimestre, alors que le risque de marché était clairement en baisse. En Europe également, les actions plus pro-cycliques et plus volatiles ont été particulièrement recherchées. Il n'est donc pas surprenant que notre stratégie fondée sur le risque n'ait pas pu suivre le rythme de l'indice de référence pondéré en fonction des capitaux au quatrième trimestre. Cependant, sur l'ensemble de l'année 2020, la sous-performance a été beaucoup moins prononcée que celle du fonds d'actions américain, par exemple.

Comme l'euro s'est quelque peu renforcé par rapport au franc suisse au quatrième trimestre, la classe sans couverture de change était en avance sur son homologue couverte par le franc suisse à la fin de l’année.

Actions États-Unis

La baisse en septembre et octobre a été de courte durée. L'issue de l'élection présidentielle et l'arrivée du vaccin Covid-19 tant attendu ont donné un nouvel élan à la bourse américaine. Le généreux plan de relance a également satisfait les investisseurs. Les perspectives pour l'après-Corona semblent prometteuses. Par conséquent, ce ne sont plus seulement les titres qui profitent de la digitalisation qui sont à la hausse, mais aussi d'autres valeurs et secteurs pro-cycliques (par exemple l'énergie, la finance, l'industrie). La hausse des prix s'est accompagnée d'une diminution de la volatilité du marché.

La sous-pondération des actions cycliques de croissance et la conception généralement plus défensive du portefeuille visant à minimiser le risque ont conduit à une sous-performance évidente au quatrième trimestre également. Le quatrième trimestre rejoint ainsi une année qui était tout sauf favorable aux stratégies basées sur le risque.

Le dollar a poursuivi sa tendance à l'affaiblissement et a également baissé de manière significative par rapport au franc suisse au quatrième trimestre. La classe du fond hedgé contre les risques de change a donc enregistré des résultats légèrement meilleurs.

Obligations en devises étrangères (CHF couvert)

L'augmentation de la dette publique et la faiblesse du dollar ont fait augmenter les attentes en matière d'inflation aux États-Unis, et avec elles les taux d'intérêt des obligations d'État américaines. La courbe de rendement du CAD s'est également déplacée vers le haut, en particulier sur le long terme. En Europe, en revanche, la dette supplémentaire n'a pas (encore) été considérée comme un moteur de l'inflation. Le danger de surchauffe est un peu moins prononcé de ce côté-ci de l'Atlantique, car le développement économique a tendance à accuser un certain retard. L'appréciation de l'Euro par rapport au Dollar pourrait même avoir un impact négatif sur la dynamique économique. Dans ce contexte, les taux d'intérêt de l'Euro et de la Livre Sterling ont légèrement baissé au quatrième trimestre. Toutefois, cela est en fait une exception plutôt qu’une règle. Les taux d'intérêt à long terme ont augmenté non seulement en Amérique du Nord, mais aussi dans de nombreuses autres régions (par exemple AUD, SEK, NOK).

Nos deux fonds obligataires en devises étrangères à moyen ("Mid Term") et long ("Long Term") terme ont terminé le trimestre légèrement en dessous de leurs indices de référence respectifs. La sous-pondération en USD a été bénéfique, mais elle a été compensée par la surpondération en CAD, SEK, NOK et AUD. Dans la zone euro, les taux d'intérêt ont baissé un peu plus fortement dans les pays dont la notation de crédit est plus faible - ceux-ci sont structurellement sous-pondérés dans notre portefeuille. La sous-pondération du Yen (exclu de notre univers d'investissement en raison de sa notation de crédit plus faible) a également eu un impact négatif. Les taux d'intérêt au Pays du Soleil Levant n'ont pratiquement pas bougé, comme c'est le cas depuis des années.

Obligations CHF

Les taux d'intérêt ont également légèrement baissé en Suisse. Comme dans la zone euro, il n'y a actuellement aucun signe de surchauffe de l'économie et donc aucun risque aigu d'inflation. Au contraire, la faiblesse du Dollar pourrait même peser sur les exportations. Les écarts de crédit ont également diminué sur le marché des obligations en francs suisses. On prend plus de risques qu'auparavant. Ces deux effets ont permis à notre fonds d'obtenir un rendement positif. Il était donc pratiquement à égalité avec l'indice du marché. Le rendement pour 2020 dans son ensemble a également été positif - un résultat très satisfaisant compte tenu du contexte actuel de taux d'intérêt négatifs.

Fonds mixte Smart Invest 65

Notre fonds mixte avec 65% d'actions n'a pas pu suivre le rythme de l'indice de référence (avec 40% d'actions) au quatrième trimestre. La raison en est principalement la faible performance des composantes des actions basées sur le risque. L'allocation plus élevée des actions a porté ses fruits, car les actions ont surpassé les obligations. Toutefois, nos stratégies basées sur le risque ont gagné beaucoup moins que la moyenne du marché des actions. La forte performance positive combinée à la baisse de la volatilité a compliqué la vie des stratégies d'investissement axées sur le risque. Soit dit en passant, cela est vrai non seulement pour le quatrième trimestre, mais aussi pour une grande partie de l'année écoulée.

Fonds mixte Smart Invest Dynamic

Notre fonds mixte avec allocation dynamique a été légèrement négatif au quatrième trimestre. C'est un rendement décevant dans un trimestre par ailleurs très positif, en particulier pour les actifs à risque. En prévision du début d'un nouveau cycle économique et de la fin de la pandémie, les investisseurs ont investi avec confiance dans des actifs à risque. Les indicateurs de risque du marché sont retombés de manière significative aux niveaux de janvier 2020 et l'allocation du fonds a augmenté sa part d'actions au cours du trimestre - d'abord à 25% en novembre puis à 37% en décembre. Toutefois, l'allocation plus élevée d'actions ne s'est pas traduite par des rendements positifs pour les fonds. Au quatrième trimestre, les composantes des actions fondées sur le risque ont enregistré une performance nettement inférieure à la moyenne du marché. Comme mentionné ci-dessus, les investisseurs ont eu tendance à préférer les actifs présentant un profil plus risqué. De plus, la majeure partie de la reprise du marché s'est produite au cours des deux premières semaines de novembre, avant la première augmentation de l'exposition aux actions.

Nous considérons très sérieusement la déception des investisseurs étant donné les résultats désagréables du trimestre et encore plus de l'année dans son ensemble. Nous continuons à travailler sur une version améliorée du modèle afin de perfectionner la fonction de réaction. L'objectif reste de mettre en œuvre une stratégie qui gère systématiquement le risque du portefeuille, par exemple pour éviter de rester investi pendant une correction prolongée du marché. En 2020, nous avons connu une correction du marché de proportions historiques, mais concentrée sur quelques semaines. Le marché s'est ensuite redressé de façon spectaculaire, en grande partie grâce à quelques entreprises ayant une bonne connaissance du numérique. Notre approche fondée sur le risque n'a pas permis de répondre à ces deux dynamiques (historiquement uniques).