Événements du marché / Risque
29. septembre 2023
5 minutes

Une envolée aux pieds d'argile

Baisse de la volatilité, hausse des cours: voici un bref résumé de l'année 2023 pour les investissements. Alors qu'en 2022, les taux d'inflation élevés, les hausses de taux d'intérêt et la guerre ont provoqué une certaine nervosité chez les investisseurs et une performance négative des actions, il semble que nous soyons actuellement revenus à un schéma familier.

Sascha Liniger

Une situation de marché particulière, mais pas totalement inconnue

La performance des actions en 2023 est surprenante à première vue. Malgré des taux d'intérêt toujours en hausse et des perspectives de croissance moroses, de nombreux marchés d'actions affichent une forte hausse. Parallèlement, le risque de marché (c'est-à-dire la volatilité) a continué de baisser et se situe depuis l'été à des niveaux historiquement bas. Mais qu'est-ce - ou plutôt qui - est responsable de cette constellation de marchés qui ne correspond pas du tout au contexte économique?

Comme lors du crash lié au Covid au printemps 2020, il s'avère que dans l'environnement de marché actuel, quelques titres sont le moteur de la performance du marché. Et comme à l'époque, ce sont les géants américains de la technologie comme Apple, Microsoft, Amazon, Meta (Facebook) ou Alphabet (Google) qui jouent les premiers rôles. Alors qu'il y a trois ans, c'était la numérisation accélérée par les lockdowns qui était responsable de l'envolée des cours, c'est aujourd'hui l'engouement autour du thème de l'"intelligence artificielle" ainsi que l'attente que les "Big Tech" puissent mieux s'affirmer que d'autres secteurs économiques dans le ralentissement conjoncturel actuel. Nous aimerions montrer, ci-dessous, ce que cette situation signifie pour le marché dans son ensemble et tout particulièrement pour les investisseurs indiciels.

Des risques de concentration dans un indice apparemment bien diversifié

Un regard rétrospectif montre que le poids des "Big Tech" n'a cessé d'augmenter ces dernières années. Au 31.08.2023, les 7 plus grandes entreprises représentent environ 19% du MSCI World. Il y a cinq ans encore, elles ne représentaient même pas la moitié. La capitalisation boursière de ce cercle illustre correspond aujourd'hui à la part que le Japon, la Grande-Bretagne, le Canada, la France, l'Allemagne et la Suisse occupent ensemble (!) dans l'indice. Si l'on ne considère que le marché américain (par exemple le S&P 500 ou le NASDAQ 100), la concentration au sommet est encore plus extrême.

Comme nous l'avons déjà constaté, avec un tel poids, la performance de l'indice dépend en grande partie de quelques titres. Celle-ci a conduit en 2023 à une perception très déformée de l'ensemble du marché. Les deux tiers de la hausse de 11.3% du MSCI World (au 31.8.2023, en USD) sont dus aux sept plus grands titres (également connus sous le nom de "Magnificent Seven"). Le reste des entreprises se situe plus ou moins "en dessous". Le climat sur les marchés boursiers n'est alors plus aussi rose qu'on pourrait le croire à première vue.

Combien de temps durera le découplage du marché et des taux d’intérêt?

Cette année, la progression des prix des poids lourds de l'indice à forte dominante technologique a été complètement découplée de l’évolution des taux d'intérêt et donc du marché dans son ensemble. Cela peut être illustré, par exemple, par la corrélation entre l'indice NASDAQ 100 et le rendement des Treasuries Bonds à 10 ans (représentée inversement dans le graphique 2 pour une meilleure illustration). Alors que pendant des années, la performance de l'indice technologique dépendait à juste titre très fortement de l'évolution des taux d'intérêt, ce schéma s'est effondré en 2023 - certaines "lois de la nature" semblent avoir perdu leur validité. Pour les solutions de placement passives qui reflètent l'indice à l'échelle 1:1, ce découplage a permis de réaliser de belles plus-values.

Indice NASDAQ vs. taux d'intérêt des obligations d'État américaines à 10 ans

Mais pendant combien de temps quelques titres peuvent-ils s’écarter à ce point de la tendance générale du marché? Les marchés financiers ont toujours montré (parfois douloureusement) que de tels écarts extrêmes se normalisent tôt ou tard. En ce qui concerne la concentration dans l'indice, un regard sur le passé montre que presque aucune entreprise n'a pu rester éternellement en tête. La forte concentration dans un portefeuille d'indices apparemment bien diversifié peut alors rapidement se retourner contre elle. Si les perspectives de croissance ambitieuses sont déçues, les corrections d'évaluation qui s'ensuivent peuvent être d'autant plus sévères.

Réduire les risques de baisse

Comme nous l'avons vu, la méthodologie qui se cache derrière un indice peut donner lieu à d'étranges tournures et aboutir à un portefeuille qui met à rude épreuve le principe de base de la diversification. Une pondération moins élevée dans les titres "Big Tech" ou dans le secteur technologique en général aurait certes réduit la performance cette année, mais aurait permis d'obtenir un portefeuille mieux diversifié. On en est d'autant plus reconnaissant lorsque les risques se matérialisent effectivement. C'est ce qui s'est passé l'année dernière, lorsque les valeurs technologiques ont fait partie des plus grands perdants face à la hausse dramatique des taux d'intérêt et ont entraîné les indices pondérés du capital dans leur chute. Pour bien dormir, même en ces temps difficiles, il faut donc gérer consciemment ses risques de placement et ne pas faire aveuglément confiance à un indice de marché - même si cette réduction consciente des surperformances actuelles exige de la discipline et une réflexion à long terme.

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