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Relation entre les actions et les obligations par rapport à la dynamique de l'inflation

Temps de lecture 10 Minuten

La relation entre les obligations et les actions n'est pas linéaire. La hausse des taux d'intérêt et des rendements n'est pas nécessairement bonne ou mauvaise pour les actions. Cela dépend, comme c'est souvent le cas. Les rendements obligataires augmentent en prévision ou au début d'une reprise économique, généralement en raison de la pression attendue sur les ressources et de la hausse de la demande, ce qui alimente les attentes d'inflation. Cependant, les perspectives de hausse de l'activité de consommation et d'investissement sont en fait positives pour les actions. En ce sens, des taux d'intérêt plus élevés (et des prévisions d'inflation plus élevées) signalent un environnement de marché positif pour les actions.

Inflation, taux d'intérêt réels et évaluation des actions

La hausse mondiale survenue dans la seconde moitié de février a pris le marché par surprise et a eu un impact négatif sur les placements en actions. L'accent a été mis sur les bons du Trésor américain et l'inflation américaine, qui jouent le rôle de baromètre pour les marchés financiers. Toutefois, les niveaux actuels de l'inflation et des rendements réels sont encore bien en deçà des niveaux qui ont été historiquement considérés comme problématiques, et qui entraînent des vents de nature contraire pour les actions. Nous reprenons, ci-après, l'analyse publiée dans une étude récente de Morgan Stanley. En moyenne, des rendements plus élevés sont mauvais pour les actions, mais au-delà d'un certain point : si l'indice des prix à la consommation (IPC) et les taux d'intérêt réels dépassent 3% ; des ratios cours/bénéfices (P/E) plus faibles y sont associés d’un point de vue historique. Toutefois, l'IPC actuel aux États-Unis reste inférieur à 2%, l'inflation moyenne attendue au cours des dix prochaines années (mesurée par le point mort d'inflation des obligations du Trésor qui sont indexées sur l'inflation) est de 2.25%, et les rendements réels sont nuls, voire négatifs, sur toute la courbe. Il y a donc une grande marge de manœuvre à la hausse sur les deux mesures avant que les valorisations ne subissent une pression. En Europe et en Suisse, la dynamique de l'inflation est également beaucoup plus modérée et nettement moins critique qu'aux États-Unis.

Graphique 1 - Valorisation (P/E) par rapport à l'indice des prix à la consommation et aux taux d'intérêt réels

Inflation, taux d'intérêt réels et corrélation entre actions et obligations

Un autre aspect qui intéresse beaucoup les investisseurs est l'impact des taux d'intérêt et de l'inflation sur la corrélation entre les actions et les obligations. Le retournement tant redouté de la corrélation actions-obligations nécessitera probablement de nouvelles hausses de l'inflation avant qu'un changement structurel ne se produise. Les actions restent négativement corrélées aux obligations, et cela ne devrait pas changer de manière durable tant que l'inflation et/ou les rendements réels ne dépasseront pas 3%.

Graphique 2 - Corrélation entre les actions et les obligations

Si nous segmentons la corrélation par l'indice des prix à la consommation (IPC) ou les taux d'intérêt réels, nous constatons que la corrélation devient positive pour un niveau d'inflation plus élevé. Cela pose un problème important d'allocation d'actifs, car les obligations deviennent plus volatiles et plus risquées à des niveaux d'inflation et de taux d'intérêt plus élevés. Dans un portefeuille mixte, cela réduit non seulement l'effet stabilisateur (réduction du risque) mais aussi l'effet de diversification. 

Graphique 3 - Corrélation obligations-actions vs indice des prix à la consommation et taux d'intérêt réels

Corrélation entre actions et obligations et valorisation des actions

Malheureusement, ce n'est pas la fin des mauvaises nouvelles qui accompagnent la hausse de l'inflation et, implicitement, la hausse de la corrélation entre les obligations et les actions : Les valorisations diminuent de 20 % en moyenne, ce qui entraîne une performance négative des actions.

Graphique 4 - Valorisation des actions en fonction de la corrélation actions-obligations

Nous ne pouvons pas prédire où seront l'inflation, les taux d'intérêt nominaux et réels dans le futur. Les niveaux actuels des taux d'intérêt réels et de l'inflation ne semblent pas encore constituer un problème - du moins si l'on se base sur les données historiques à long terme. Néanmoins, les mesures de politique monétaire et budgétaire peu orthodoxes prises ces dernières années ont alimenté les craintes d'une augmentation significative de l'inflation. Si l'on se base sur les données historiques concernant les États-Unis, mentionnées ci-dessus, cela peut s'avérer problématique pour la répartition des actifs et la performance d'un portefeuille équilibré. Lorsque l'inflation augmente fortement, les obligations ont tendance à être plus volatiles et positivement corrélées aux actions, ce qui entraîne une réduction du risque et une diversification moindre.

Une allocation d'actifs optimisée en fonction du risque permet de se rapprocher du budget de risque, de réduire les risques et de limiter les pertes. Nous serons heureux de vous conseiller sur la manière de stabiliser votre portefeuille et d'atteindre vos objectifs d'investissement de manière plus efficace et plus sûre.

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