L'anomalie de la Low-Volatility en Suisse au banc d'essai

L'anomalie de la Low-Volatility est l'un des phénomènes les plus passionnants de la recherche empirique sur les marchés des capitaux et se trouve au cœur des stratégies d'investissement quantitatives défensives. On parle de cette anomalie parce que - contrairement au Capital Asset Pricing Model - les actions à faible risque génèrent en moyenne un rendement supérieur à celui des actions à haut risque. La mesure exacte du risque est ici plutôt secondaire, c'est pourquoi on utilise souvent, outre la volatilité - c'est-à-dire l’amplitude de fluctuation d'une action -, le Bêta du marché, c'est-à-dire la mesure dans laquelle l'action fluctue au même rythme que le marché. Les portefeuilles optimisés basés sur le risque, tels que nos solutions Minimum Variance, sont étroitement liés à cette notion, car ils surpondèrent les actions à faible risque et évitent les titres à haut risque.

Alors que les études académiques sur l'anomalie de la Low-Volatility portent généralement sur le marché des actions américaines, les études sur le marché suisse sont plus rares. Certes, les solutions d'investissement optimisées en termes de risque jouissent ici aussi d'une grande popularité, mais lors du marché haussier de ces dernières années, on s'est tout de même demandé si l'anomalie de la Low-Volatility était encore présente en Suisse. L'argument souvent avancé est que le marché suisse est dans l'ensemble plutôt peu risqué et qu'il ne vaut donc pas la peine de sélectionner des titres à faible volatilité. Dans cet article, nous souhaitons clarifier ces questions en mettant également l'accent sur les dernières années et la situation actuelle du marché.

La procédure

Nous classons les titres les plus liquides¹ du Swiss Performance Index (SPI) en fonction de leur volatilité historique sur 52 semaines et constituons un portefeuille Low-Volatility simple en investissant dans le tiers des actions présentant la plus faible volatilité. Tous les titres du portefeuille Low-Volatility sont pondérés de manière égale et actualisés une fois par trimestre. De la même manière, le portefeuille "High-Volatility" se compose du tiers des titres du SPI dont la volatilité est la plus élevée. Le portefeuille Mid-Volatility est composé du tiers intermédiaire. Nous construisons en outre un portefeuille "Long-Short Low-Volatility" en prenant une position Long dans les titres à Low-Volatility et une position Short dans les titres à forte volatilité.²

La perspective à long terme

Notre période d'observation commence le 1^er janvier 2007 et se termine le 30 avril 2022. La figure 1 montre l'évolution de la valeur sur cet horizon de temps. Le portefeuille Low-Volatility simple obtient un rendement nettement supérieur (+232.7%) à celui de l'indice de référence SPI (+125.2%) et à celui du portefeuille Mid-Volatility (+139.1%). Bien que le portefeuille composé des titres les plus risqués surperforme régulièrement dans les phases de marchés boursiers favorables - comme cela s’est produit lors des reprises des marchés après la crise financière mondiale de 2008/09 et après l'effondrement dû au Corona au printemps 2020 - il est de loin le moins performant à long terme (+40.6%).

Si l'on tient compte non seulement des rendements purs, mais aussi de la volatilité du portefeuille, ainsi que du niveau des pertes subies, le résultat est encore plus clairement en faveur de la Low-Volatility: comme le montre le tableau 1, le rendement ajusté au risque - mesuré à l'aide du ratio de Sharpe - augmente régulièrement des titres à forte volatilité vers les titres à faible volatilité. Ce modèle est en outre solide par rapport aux détails de la construction des portefeuilles de volatilité. Le trade-off risque-rendement est donc clairement le plus favorable pour les sélections de titres défensifs. Cela confirme l'existence de l'anomalie de la Low-Volatility également sur le marché suisse des actions et montre comment les investisseurs peuvent en tirer profit grâce à un portefeuille long-only.

La crise liée au Corona, la peur des taux d'intérêt et la guerre en Ukraine

Au début de la crise liée au Corona en février 2020, les marchés boursiers mondiaux ont subi une chute importante et très rapide, suivie d'une hausse tout aussi importante des marchés, ce que l'on appelle à juste titre un rebond en V. L'évolution des portefeuilles de volatilité durant cette phase est mise en évidence dans la figure 2. Lors du mouvement de baisse, le portefeuille à Low-Volatility n'a obtenu qu'une légère réduction des pertes par rapport au SPI, car les trois poids lourds de l'indice, Nestlé, Roche et Novartis, ont ici stabilisé le SPI qui pondéré en fonction du capital. Les portefeuilles à moyenne et haute volatilité ont subi des pertes beaucoup plus importantes, ce qui reflète une fois de plus l'utilité d'une sélection de titres défensive. Les actions à faible risque ont certes été distancées par les titres plus risqués pendant la phase de forte reprise, mais la situation s'est récemment inversée.

Depuis l'automne 2021, les inquiétudes concernant l'inflation et les taux d'intérêt pèsent sur les indices boursiers mondiaux. S'y ajoutent, depuis le 24 février 2022, l'invasion russe de l'Ukraine et les sanctions des États occidentaux qui l'accompagnent. Dans cette phase actuelle d'incertitude fortement accrue, l'utilité d'une stratégie d'investissement défensive est à nouveau démontrée : depuis le début de l'année 2022, le portefeuille à faible volatilité a réussi à limiter nettement les pertes, alors que les titres plus risqués ont le plus souffert.

Long-Short Low-Volatility

Nous allons maintenant nous pencher sur le portefeuille Long-Short Low-Volatility. Bien que ce portefeuille ne soit pas réalisable pour de nombreux investisseurs, car il nécessite une vente à découvert, cette stratégie offre un aperçu intéressant de l'anomalie de la Low-Volatility et fait donc l'objet de travaux scientifiques. La figure 3 présente le rendement cumulé de ce portefeuille depuis le 1^er janvier 2007. On voit clairement que la prime de Low-Volatility est certes positive, mais qu'elle est soumise à de fortes fluctuations au fil du temps. Ce portefeuille neutre en termes de marché obtient un rendement positif dans les périodes de turbulences sur les marchés, comme la crise financière, la crise de l'euro, la tentative de resserrement de la politique monétaire en 2018, ou plus récemment avec l'embrasement du conflit ukrainien. Sur l'ensemble de la période, depuis le 1^er janvier 2007, le rendement annuel moyen du portefeuille Long-Short s'élève à 1.4% et a encore augmenté ces dernières années: sur les cinq dernières années environ (depuis le 01.01.2017), le portefeuille Long-Short a même atteint 4.3% en moyenne. Depuis le début de l'année 2022, le portefeuille Low-Volatility profite fortement de la dynamique générale Risk-Off des marchés et obtient un rendement de +23.2% (situation au 11.05.2022).

Conclusion

En résumé, nous constatons que l'anomalie de la Low-Volatility est toujours présente sur le marché suisse des actions et qu'elle ne s'est pas affaiblie au cours des dernières années, bien au contraire. Un portefeuille Low-Volatility continue de promettre des rendements ajustés au risque plus élevés que le marché pondéré par le capital à moyen et long terme, offrant ainsi aux investisseurs une alternative attrayante à l'inefficacité et à la concentration des risques du SPI. Dans notre prochain blog de recherche, vous découvrirez pourquoi la comparaison des rendements avec l'indice de référence SPI, dominé par les trois grandes entreprises, est problématique et quelle est l'influence des titres de moyenne capitalisation sur notre fonds OLZ Actions Suisse.