Le come-back du Minimum Variance

Les marchés financiers internationaux sont sous l'emprise du revirement monétaire des principales banques centrales. Si, ces dernières années, le soutien de l'économie et la stabilisation des marchés financiers étaient considérés comme la mission principale de la FED, de la BCE, de la BNS et autres, les banques centrales se recentrent désormais sur leur mandat principal, à savoir la stabilité des prix. Le resserrement des conditions de la politique monétaire n'a pas seulement provoqué une chute des cours sur les marchés boursiers, mais a également entraîné des pertes historiques sur les marchés obligataires. Le cas extrême est celui de l'emprunt d'État autrichien à 100 ans, qui a perdu plus de la moitié de sa valeur depuis le début de l'année et se trouve à plus de 70% de son plus haut niveau (au 21 octobre 2022).

Le changement de paradigme des banques centrales a donc entraîné un changement d'époque sur les marchés financiers: "QT" au lieu de "QE" - c'est-à-dire "Quantitative Tightening" au lieu de "Quantitative Easing", tel est le credo. La hausse des taux d'intérêt obligataires, d'une ampleur et d'une rapidité sans précédent, renchérit les coûts de refinancement pour les entreprises et les États, et fait baisser la valeur de toutes les classes d'actifs en raison de l'effet d'escompte. Ce sont surtout les actions dites à longue duration, c'est-à-dire les entreprises dont les bénéfices se situent loin dans le futur, qui ont fortement chuté cette année. Comme lors de l'éclatement de la bulle Dotcom au début du millénaire, de nombreux titres technologiques au modèle d'affaires soi-disant prometteur se sont révélés être des chimères. La chute de l'ex-gérante vedette Cathy Woods, dont le fonds ARK Innovation ETF affiche -63% depuis le début de l’année et a perdu près de 80% depuis son plus haut historique en février 2021, est emblématique de cette situation. Pour les investisseurs, la certitude que les banques centrales interviennent en tant que "buyer of last resort" a disparu, tout comme la confiance dans une corrélation négative entre les actions et les obligations. Le vent de dos s'est transformé en vent contraire. L’expression "TINA" (There Is No Alternative [... to stocks]) s'est transformée en emprunts d'État américains à 10 ans avec un taux d'intérêt de plus de 4%. L'époque où la marée soulevait tous les bateaux et où les fonds indiciels passifs étaient quasiment imbattables semble désormais révolue.

Dans ce contexte extrêmement stimulant, de nombreux investisseurs prennent à nouveau conscience que la gestion des risques est un élément indispensable du processus d'investissement. Les stratégies d'investissement défensives axées sur les actions à faible volatilité n'avaient aucune chance dans le marché haussier des dernières années, alimenté par les liquidités. La situation s'est inversée depuis le début de l'année, ce qui explique pourquoi de nombreux commentateurs du marché parlent d'un "come-back" des stratégies défensives, comme notre approche de variance minimale.

Le figure 1 montre l'évolution du fonds OLZ Equity World ex CH Optimized ESG (CHF hedged), ainsi que celle du MSCI World ex CH (85% CHF hedged)^[1]. Depuis le début de l'année, le MSCI World ex CH enregistre une baisse de 19,4% (au 21.10.2022). Dans le même temps , le fonds OLZ Equity World ex CH Optimized ESG a fait nettement mieux. Grâce à son optimisation de la variance minimale, qui minimise la volatilité du portefeuille global, le fonds a pu limiter sa baisse et n'a perdu que 13.6%^[2]. La perte maximale subie depuis le début de cette année montre également les avantages de l'optimisation du risque : au lieu de 23,1%, la perte maximale (c'est-à-dire la différence entre le plus haut et le plus bas de l'année) n'est que de 15,6%, ce qui correspond à une réduction relative d'environ un tiers. Le profil de risque défensif se reflète également dans la marge de fluctuation : la volatilité annualisée du fonds OLZ Equity World ex CH Optimized ESG s'élève cette année à 7,1%, alors que le MSCI World ex CH affiche une volatilité de 17,1%. Notre optimisation ciblée du risque du portefeuille porte donc pleinement ses fruits dans cet environnement de marché turbulent. Au lieu de miser sur le soutien des banques centrales par le biais d'une stimulation économique et d'un gonflement des valorisations, la gestion active du risque dans le portefeuille d'actions est à nouveau à l’ordre du jour.

La comparaison de notre fonds à variance minimale avec les obligations d'État des principaux pays industrialisés est également intéressante. Si nous prenons comme comparaison l'indice FTSI World Government Bond avec une échéance de sept à dix ans, nous constatons dans la figure 2 que le fonds OLZ Equity World ex CH Optimized ESG a perdu nettement moins en CHF depuis le début de l'année (-13,4% contre -18,1%). De plus, notre stratégie optimisée en termes de risque obtient même cette année une volatilité inférieure à celle de l'indice obligataire FTSI WGI (7.1% vs. 7.3%).

La volatilité plus faible de nos fonds en actions permet à nos clients d'utiliser plus efficacement leur budget de risque et d'utiliser une part d'actions plus élevée au détriment des obligations d'État. Cela s'avère désormais doublement payant, car en cas de corrélation positive entre les marchés des actions et des obligations, l'effet de soutien des obligations est inexistant. Compte tenu des défis économiques et politiques actuels, un portefeuille durable optimisé en termes de risques offre un rapport chances/risques attrayant et constitue donc la stratégie de premier choix pour les investisseurs conscients des risques.