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Commentaire du marché

1er trimestre 2021

Temps de lecture 10 minutes
  • La vaccination de masse ainsi que les politiques monétaires et fiscales expansionnistes ouvrent la voie à une croissance économique record au cours des trimestres à venir.
  • L'inflation et les taux d'intérêt réels augmentent - il faut s’attendre au retour d’une croissance économique robuste après la crise.
  • Les indicateurs de risque continuent de baisser et le marché des actions a connu un bon début d'année. En même temps, les sociétés informatiques et technologiques ont abandonné leurs positions dominantes au profit d'actions dont les multiples de valorisation sont plus faibles.
  • Malgré le double déficit américain (balance commerciale et budget fiscal) sans précédent et toujours croissant, le dollar s'est considérablement apprécié. En revanche, le CHF s'est déprécié, ce qui a donné un coup de pouce aux exportations suisses et au marché des actions.

Même les optimistes sont étonnés

Les campagnes de vaccination menées au Royaume-Uni, en Israël et aux États-Unis ont jusqu'à présent été couronnées de succès : elles tournent toujours à plein régime, apaisant les craintes de pandémie. Et des vaccinations de masse sont également en cours en Europe continentale. Si l'on fait abstraction de toutes les critiques concernant la gestion de la pandémie, la lassitude due au Corona ou le manque de planification stratégique, on peut dire que, dans l'ensemble, nous sommes dans une position bien meilleure que celle à laquelle nous aurions pu nous attendre il y a douze mois. Nous pourrons probablement retrouver une vie plus ou moins normale l'été prochain, alors que les dépenses de consommation et les investissements devraient exploser. Nous sommes tous impatients de recommencer à dépenser plus d'argent. En effet, les taux d'épargne ont augmenté de manière significative dans le monde entier au cours des 12 derniers mois. Si cela ne suffit pas, d'autres mesures de relance budgétaire sont en préparation, notamment le tout nouveau plan d’investissements dans les infrastructures de 2 250 milliards de dollars annoncé par le président Biden. C'est un chiffre colossal, ajouté aux mesures de soutien déjà en place aux États-Unis et en Europe. Mais qui va payer la facture ? C'est une question délicate que nous pouvons laisser aux générations futures.

Le décollage de l'économie entraîne celui de l'inflation et des taux d'intérêt

Lorsqu'une reprise économique est attendue, les prévisions d'inflation et les taux d'intérêt augmentent généralement - c'est ce qui s'est produit au premier trimestre. Jusqu'à présent, cependant, l'inflation ne devrait pas atteindre un niveau problématique pour la stabilité de l'économie et du système financier. Les banques centrales ont clairement indiqué qu'elles allaient s'en tenir à leur politique monétaire et maintenir des taux d'intérêt bas pendant une longue période. Malgré cela, il y a eu une hausse des taux d'intérêt dans le monde entier, notamment en AUD, GBP, CAD et USD. Le mouvement a été moins prononcé dans la zone Euro et en Suisse, les deux courbes de rendement restant en territoire négatif jusqu'à une échéance de 10 ans. La hausse des taux d'intérêt a pesé sur la performance des actifs à revenu fixe, notamment ceux bénéficiant de notations de crédit élevées. Le dollar a regagné la confiance des investisseurs et s'est considérablement apprécié au cours du premier trimestre. Dans le même temps, les économistes du monde entier soulignent ses faiblesses structurelles dues aux déficits jumeaux (balance commerciale et budget fiscal). Parallèlement à l'appréciation de l'USD, nous avons assisté à une dépréciation significative du CHF par rapport aux principales devises - un soutien bienvenu pour les exportations suisses et le marché des actions.

La domination des géants de la technologie s'effrite

Les données économiques promettent des perspectives si réjouissantes que l'indice boursier américain S&P 500 a dépassé la barre emblématique des 4000 points pour la première fois de l'histoire à la fin du mois de mars. Il est intéressant de noter que ce feu d'artifice de prix n'a pas été allumé par des entreprises à forte composante technologique comme en 2020, mais par des secteurs plus "traditionnels" comme l'énergie, les transports, l'industrie ou la finance, qui figuraient pour leur part parmi les retardataires l'année précédente. Dans la seconde moitié du trimestre surtout, les sociétés technologiques très valorisées ont perdu un peu de leur attrait. Cela s'explique notamment par la hausse des taux d'intérêt, qui a un impact plus important sur leur prix de marché que sur les entreprises dont les multiples de valorisation sont plus faibles. Comme nous l'avons souligné par le passé, notre stratégie basée sur le risque tend à être moins investie dans ces actions orientées vers la croissance et la technologie. Cela a permis de limiter la sous-performance au cours d'un trimestre marqué par des marchés d'actions très forts et des indicateurs de risque en baisse - une combinaison défavorable pour notre stratégie.

Un monde parfait - du moins pour les marchés financiers

Les marchés financiers sont actuellement confrontés à une combinaison unique de circonstances favorables : une politique monétaire et budgétaire expansionniste sans précédent, des liquidités élevées, une dette croissante sans goulot d'étranglement financier, une économie en plein essor, des attentes d'inflation et des niveaux de taux d'intérêt en hausse (pas trop forte), ainsi qu'un optimisme généralisé au sein de la communauté des investisseurs. Et enfin, la perspective de sortir bientôt du cauchemar de la pandémie. Il est difficile de dire combien de temps cet équilibre parfait va durer - nous laissons à d'autres le soin de regarder dans la boule de cristal. Bien sûr, ce serait bien qu'il dure le plus longtemps possible ! Nous sommes conscients des nombreux risques latents, mais nous pensons toujours qu'il est approprié de rester investi en actions, même à ce niveau élevé du marché. Surtout si cela est fait avec notre approche disciplinée et basée sur le risque. Nos investisseurs ont subi une très mauvaise performance l'année dernière. Cela s'est produit sur un marché dominé par quelques entreprises à forte composante technologique. Au premier trimestre, malgré une combinaison défavorable de risque de marché en baisse et de marchés d'actions très positifs, nos fonds ont réussi à suivre le rythme du marché, voire à le surpasser, avec une sous-performance relativement modeste. Après une année 2020 difficile et décevante, ce résultat est à la fois important et encourageant pour nous et nos clients.

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