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Commentaire du marché

1er trimestre 2020

Temps de lecture 15 minutes
  • Covid-19 souligne la fragilité des marchés financiers dans une économie mondialisée
  • Les banques centrales alimentent les marchés en liquidités, mais avec la crise pétrolière, le risque d'insolvabilité augmente
  • Les gouvernements décident de mesures fiscales extraordinaires, mais agissent sans être préparés et généralement trop tard pour la pandémie


Le premier trimestre et surtout mars 2020 entreront dans les livres d'histoire. Les pays industrialisés occidentaux et démocratiques ont suivi pendant des mois les événements entourant le Covid-19 en Chine et dans d'autres pays asiatiques. Vu d'une distance supposée sûre, il ne semblait y avoir aucune raison de s'inquiéter et on souriait même des mesures martiales prises dans les pays concernés. La propagation inévitable du virus a pris le monde complètement par surprise. Fin février, les marchés financiers ont été les premiers à réagir avec une grande véhémence aux conséquences dramatiques de la pandémie. C'était à une époque où les valorisations étaient à leur plus haut niveau et où une croissance à deux chiffres des bénéfices des entreprises était attendue pour 2020/21. Les États-Unis ont même signalé une forte augmentation des nouveaux emplois et une baisse du chômage à des niveaux historiquement bas en février. Ces nouvelles circonstances peu réjouissantes ont entraîné les marchés financiers dans une spirale descendante sans précédent. Après que de nombreux gouvernements aient d'abord minimisé le danger, un revirement a rapidement suivi et celui-ci sous la forme d'un arrêt d'urgence du point de vue économique et social: "Shutdown" ! Dans la panique, l'incertitude totale et la désorientation, les marchés boursiers ont perdu un tiers de leur valeur en quelques jours.

Les banques centrales - rapides et efficaces

Déjà au quatrième trimestre 2019, la Fed et la BCE ont été obligées d'injecter des liquidités. Au cours des deux premières semaines de mars, la situation des liquidités s'est à nouveau détériorée de manière spectaculaire, augmentant la vitesse et la gravité de la correction du marché à un degré que l'on n'avait plus vu depuis la Grande Dépression de 1929. Les banques centrales ont réagi rapidement. La Fed américaine a réduit les taux d'intérêt à zéro, et les banques centrales européenne, britannique et américaine ont lancé de nouveaux programmes de "Quantitative Easing" (c'est-à-dire des achats de titres) d'une valeur d'environ 6 500 milliards de USD. À titre de comparaison, les programmes de QE visant à surmonter la crise financière de 2008 ont totalisé 16 000 milliards de dollars sur dix ans. USD.

Des gouvernements faibles dans la lutte contre la pandémie, mais toujours prêts à utiliser «l’hélicoptère monétaire»

La paralysie économique a obligé les gouvernements à mettre en place des trains de mesures pour soutenir les entreprises et les ménages - y compris les paiements directs. Les États-Unis, par exemple, ont fourni 2 000 milliards de USD. Ce montant équivaut à environ 10% du PIB de 2019! Dans d'autres pays, on parle d’un montant qui varie entre 3 à 7% du PIB par région. En ces temps dramatiques, le thème souvent critiqué de "l’hélicoptère monétaire" n'est même pas remis en question - c'est actuellement la seule solution possible. La conséquence de ceci: Non seulement les bilans des banques centrales vont croître fortement, mais aussi les déficits et avec eux les montagnes de dettes des Etats concernés. Une "japonisation" de l'économie occidentale se rapproche de plus en plus. Mais ce n'est certainement pas le bon moment pour se creuser la tête à ce sujet.

Après la pluie vient le soleil - mais pas encore d'arc-en-ciel

À la mi-mars, les marchés boursiers ont subi une perte moyenne d'environ 30%. L'intervention des banques centrales et des gouvernements a d'abord ralenti la correction, puis a déclenché une forte reprise des marchés boursiers. Nos fonds d'actions ont pu amortir les pertes de la première moitié du mois de manière significative. Cette première phase a vu une rotation des valeurs cycliques vers les valeurs défensives. Lors de la reprise qui a suivi, les actions cycliques et les actions de croissance - en particulier les actions technologiques - ont toutefois été à nouveau très demandées. Comme prévu, nos stratégies n'ont pas pu suivre le rythme des indices de référence respectifs au cours de cette deuxième phase et ont donc renoncé à une partie de leur surperformance.

Sur le front des taux d'intérêt également, il y a eu des hauts et des bas intenses : au cours de la première semaine de mars, les taux d'intérêt ont baissé et nos fonds obligataires ont pu enregistrer des gains. La semaine suivante, c'est le contraire qui s'est produit: les taux d'intérêt ont soudainement augmenté à nouveau. Dans les phases de risque accru, les obligations d'État et de sociétés de haute qualité sont généralement très demandées. Mais cette fois-ci, c'était différent. La hausse générale des taux d'intérêt a fait que les rendements positifs de nos fonds d'obligations d'État ont fait place à un zéro noir. La hausse mondiale des taux d'intérêt à la mi-mars peut s'expliquer par plusieurs facteurs:

  1. Les sorties d'actifs, combinées à la chute brutale des prix et au manque de liquidité, ont amené les gestionnaires de fonds à réduire la classe d'actifs encore liquide, à savoir les obligations d'État.
  2. Les fonds dits "Risk Parity" ont massivement réduit leur niveau d’endettement élevé vendant à la fois des actions et des obligations à grande échelle.
  3. La réduction massive des risques de portefeuille a conduit à la fermeture massive des positions en produits dérivés et donc à la vente des garanties déposées sous forme d'obligations d'État.

Notre fonds d’obligations en francs suisses a même glissé dans le rouge. Les taux d’intérêt des obligations d’Etat suisses ont augmenté de manière significative, en particulier dans la partie la plus longue de la courbe des taux. Le rendement négatif du fonds d'obligations en francs suisses n'a donc rien à voir avec un risque accru des obligations ou avec une augmentation des attentes en matière d'inflation (ce serait plutôt le contraire). C’était bien plus une conséquence des besoins élevés de liquidités dans un marché relativement petit pour les obligations en CHF. Même si les obligations en CHF bénéficiant d'une notation de crédit élevée n'ont pas encore pu réaliser un rendement positif, contrairement à ce qui s'est passé lors d'autres crises, elles restent la classe d'actifs la plus sûre qui soit.

La faillite est à l'affût

Une récession est pratiquement inévitable, certains parlent même de dépression. Le fait est que même le paquet de mesures monétaires et fiscales n'a pas été en mesure d'arrêter la grande incertitude et la fuite aveugle sur les marchés financiers. Si l'on se projette quelques mois dans l'avenir, le manque de revenus et de flux d'argent pourrait conduire à une crise d'insolvabilité majeure. Une décennie de taux d'intérêt bas, voire négatifs, a également entraîné une forte augmentation de la dette mondiale des entreprises - tant en termes absolus que par rapport au PIB. C'est dans le segment "BBB" que la dette a le plus augmenté. La note "BBB" n'est qu'un cran au-dessus de ce que l'on appelle communément la poubelle. Le danger d'un déclassement est aigu. Des déclassements de grande envergure aggraveraient la situation de liquidités déjà critique des obligations d'entreprises et feraient grimper les écarts de crédit.

Si les circonstances n'étaient pas suffisamment alarmantes, la Russie et l'Arabie Saoudite seraient maintenant aussi en conflit sur les volumes de production de pétrole. Il semble que ce soit la goutte d'eau qui a fait déborder le vase. Depuis le début de l'année, le prix du pétrole a chuté de près de 70% et se négociait parfois en dessous de 20 dollars le baril. Ce niveau de prix augmente considérablement la probabilité de faillites dans le secteur de l'énergie et a conduit à des primes de risque généralement plus élevées dans tous les secteurs. Le plus grand risque à l'heure actuelle est donc une crise d'insolvabilité, suivie par les faillites. Cela signifierait qu'une grande partie de l'économie dépendrait d'un soutien gouvernemental d'urgence.

Diversification efficace vs. diversification cosmétique

Une décennie de politique monétaire peu orthodoxe et de suppression de la volatilité a conduit les investisseurs à prendre des risques d'investissement plus importants que ne le permettait leur profil de risque. Ils se sont aventurés dans des classes d'actifs qui se trouvaient au-delà de leurs "espaces naturels". Afin d'échapper aux taux d'intérêt négatifs et de maximiser les rendements, des produits de plus en plus complexes et illiquides s'accumulent dans les portefeuilles, et leurs risques latents se matérialisent désormais.

Notre approche d'investissement a toujours été axée sur la liquidité, la diversification efficace et l'optimisation des risques. Les fonds obligataires OLZ ont pu remplir leur fonction d'airbag en mars et se sont révélés être l'alternative la plus sûre en temps de crise - même si la hausse des taux d'intérêt a quelque peu ralenti le fonds obligataire en CHF. Vous ne trouverez pas dans nos portefeuilles de produits structurés qui s'avèrent être des chevaux de Troie dans des phases de marché mouvementées. Nous n'investissons pas dans les obligations à haut rendement ou des marchés émergents, qui sont aujourd'hui aussi volatiles que les actions. Nous évitons également de diversifier soi-disant les catégories d'actifs comme les fonds de Private Equity ou les infrastructures.

Nous sommes confrontés à une phase historiquement inédite. Une telle rupture synchronisée et globale dans l'économie et la société est sans précédent. Les marchés financiers ont déjà pris la mesure de bon nombre des incertitudes et des risques, les gouvernements sont devenus actifs et mettront tout en œuvre dans un avenir proche pour trouver une issue à cette situation sans précédent et revenir à la normale. Un retournement de situation (comme à la fin du mois de mars) dans les prochains mois n'est pas à exclure. Comme on le sait, la crise et la reprise se produisent toutes deux sans préavis. Toutefois, nous sommes convaincus que les portefeuilles d'OLZ correspondent aux profils de risque respectifs de nos clients et sont construits selon les meilleurs principes de diversification. Combiné à une gestion stricte des risques, cela constitue une bonne base pour relever les défis à venir. Et à un moment donné, nous serons heureux de nous serrer à nouveau la main.

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