Performance Kommentar

Aktien Welt

Die globalen Aktienmärkte setzten ihren Aufwärtstrend zu Beginn des Quartals munter fort. Doch die Anlegerstimmung war nicht mehr ganz so ausgelassen wie bisher und kippte im September definitiv ins Negative. Aufkommende Inflationssorgen setzen die Notenbanken zunehmend unter Zugzwang, ihre ultralockere Geldpolitik zu zügeln. Vorerst geht es zwar erst um die Reduktion der monatlichen Liquiditätsspritzen (eine Zinserhöhung dürfte erst in Jahresfrist anstehen), doch dies reichte, um den Anlegern die Laune zu verderben. Insbesondere Titel mit hohen Bewertungen büssten gegen Ende Q3 an Terrain ein. Parallel dazu stiegen auch die Risikoindikatoren etwas an.

Anfänglich steigende, danach sinkende Kurse und immer wieder etwas aufflackernde Volatilität sorgten bei unseren risikobasierten Strategien im Q3 für eine positive Rendite – je nach Fonds und Klasse etwas vor oder nach Benchmark. Die Marktrisikoindikatoren sind insgesamt aber nur marginal gestiegen und liegen nach wie vor unter dem langfristigen Durchschnitt. Dass im negativen September nicht eine grössere Outperformance erreicht werden konnte, lag insbesondere daran, dass die Anleger trotz gestiegener Marktrisiken ihr Engagement in defensiveren Titeln nicht signifikant erhöhten.

Mit Ausnahme des USD verloren die meisten Hauptwährungen im Q3 gegenüber dem CHF etwas an Wert. Dies führte dazu, dass die Fondsklassen mit Währungsabsicherung das Quartal mit einer höheren Rendite abschlossen, als die Klassen ohne Absicherung.

Aktien Emerging Markets

Die Aussichten auf ein Ende der ultralockeren Geldpolitik machten auch vor den Schwellenländermärkten nicht halt. Doch der Haupttreiber in diesem Anlageuniversum war definitiv China. Schwächelndes Wirtschaftswachstum, staatlicher Interventionismus und nun auch noch der strauchelnde Immobiliengigant Evergrande setzten den chinesischen Aktien in letzter Zeit zu.

Die Marktdynamik und die Risikowahrnehmung der Anleger unterscheidet sich im Q3 deutlich von den Industrieländern. Die klar negative Kursentwicklung in Kombination mit ansteigender Volatilität bot unserem risikooptimierten Portfolio eine Steilvorlage. Insbesondere in China konnte dank defensiver Positionierung der Schaden deutlich eingegrenzt werden. Der Fonds schloss Q3 gar leicht positiv ab und erzielte damit eine Outperformance von mehr als 8%.

Aktien Schweiz

Wie in den meisten Industrieländern setzte der Schweizer Aktienmarkt seinen Aufwärtstrend bis Mitte Q3 fort. Mitte August verzeichnete der SPI seit Anfang Jahr ein Plus von 20% und gehörte damit zu den stärksten Aktienmärkten weltweit. In den aufkommenden Turbulenzen konnte er sich jedoch für einmal nicht als sicherer Hafen auszeichnen: Seit dem erwähnten Höchststand büsste der SPI bis Ende September über 6% ein und gehörte damit im September zu den grössten Verlierern.

Wie das? Die aufkommende Sorge vor höheren Zinsen belastete insbesondere teurer bewertete Qualitätstitel. Und von diesen gibt es in der Schweiz zahlreiche. Unser risikooptimierter Ansatz bevorzugt ebenfalls Unternehmen mit starker Bilanz, hoher Profitabilität und der damit einhergehenden tieferen Volatilität des Titels. Dies war schlussendlich auch der Hauptgrund, weshalb unser risikooptimierter Fonds in der Endabrechnung leicht hinter dem breiten Markt zurücklag. Seit Jahresbeginn liegt unsere Strategie aber immer noch vor dem SPI.

Aktien Europa ex Schweiz

Ein ähnliches Bild wie in der Schweiz präsentierte sich auch im restlichen Europa. Die negative Stimmung ab Mitte Q3 belastete vermeintlich defensive Qualitätstitel am stärksten. Dies führte dazu, dass unsere risikooptimierte Strategie, die stark in solchen Titeln engagiert ist, in einem eigentlich günstigen Marktumfeld (negative Kursentwicklung – ansteigende Volatilität) Mühe bekundete, mit dem kapitalgewichteten Vergleichsindex mitzuhalten. Über das ganze letzte Quartal lag sie am Ende praktisch gleichauf mit der Benchmark.

Die meisten europäischen Währungen verloren im Q3 gegenüber dem CHF an Wert. Die Performance der Fondsklasse mit Währungsabsicherung fiel daher besser aus.

Aktien USA

In den ersten beiden Monaten des 3. Quartals lief alles wie gehabt und die Aktien kannten nur eine Richtung: nach oben. Rückläufige Konjunkturdynamik, Inflationssorgen und eine baldige Abkehr von der ultralockeren Geldpolitik der FED bereiteten den Anlegern im September zunehmend Kopfzerbrechen. Dies ging auch mit einer ansteigenden Volatilität einher.

Positive Kursentwicklung und tiefe Volatilität führten zu Beginn von Q3 dazu, dass unsere risikobasierte Strategie nicht mit der Benchmark mithalten konnte. Dieser Rückstand konnte im negativen September zwar etwas reduziert werden, doch nicht genügend um den Marktindex noch zu überholen. Die Outperformance in der Abwärtsphase fiel geringer als üblich aus: Anleger suchten nicht die klassischen Titel mit tiefer Volatilität, sondern flüchteten eher in Liquidität oder günstiger bewertete Aktien.

Der USD legte zum CHF etwas zu, was dazu führte, dass die Fondsklasse ohne Hedging eine etwas bessere Performance aufweist (in CHF -1.34% vs. -2.47%).

Obligationen Fremdwährungen (CHF hedged)

Inflationssorgen und die damit verbundenen Aussichten auf ein baldiges «Tapering» (Reduktion der monatlichen Anleihenkäufe) der US Notenbank sorgten weltweit für einen Anstieg der Zinskurven. Dementsprechend kamen die Obligationenmärkte unter Druck – allen voran Papiere mit längeren Laufzeiten.

Am deutlichsten fiel der Zinsanstieg im GBP, AUD und CAD aus – in allen drei Zinsräumen sind unsere Staatsanleihenfonds im Indexvergleich übergewichtet. Praktisch keine Veränderung erfuhren einmal mehr japanische Staatsanleihen, die wir aufgrund unserer strikten Bonitätskriterien nicht im Portfolio halten. Diese beiden Faktoren belasteten die Performance. Positiv wirkte sich hingegen die im Benchmarkvergleich kürzere Duration unserer Fonds aus. Trotzdem resultierte in der Quartalsabrechnung sowohl für den Fonds mit langer Duration («Long Term») als auch für den mit mittlerer Duration («Mid Term») ein leichter Rückstand auf die Benchmark.

Obligationen CHF

Die CHF-Zinsen sind im Verlauf des Quartals gestiegen – insbesondere für längere Laufzeiten. Die Zinskurve bleibt jedoch nach wie vor im negativen Bereich. Inflations- und Zinsdynamik des CHF spiegeln die des EUR. Die SNB ist damit nach wie vor an die Geldpolitik der EZB gebunden. Auch wenn sich die langfristigen Zinsen an die Marke von 0% herantasten, bleibt die kurzfristige Verzinsung fest bei -0.75% verankert. Eine Abweichung von dieser Politik ist aktuell nicht absehbar. Die SNB zeigt sich jedoch zunehmend besorgt über die Auswirkungen auf dem Immobilienmarkt.

Im Q3 haben Anleihen mit hoher Bonität weltweit an Terrain eingebüsst – so auch bei CHF Obligationen. Dank der tieferen Duration konnte unser Fonds insbesondere in der Phase des grossen Zinsanstiegs im September die Verluste eingrenzen. In der Quartalsabrechnung lag die Fondsrendite auf Benchmarkniveau.

Mischfonds Smart Invest 65

Unser Mischfonds mit 65% Aktien schloss Q3 zwar negativ, aber leicht besser als der Vergleichsindex (mit 40% Aktienanteil) ab. Die negativen Aktien- und Obligationenmärkte belasteten im September die Performance und machte die ansprechende Rendite aus den beiden Vormonaten wieder zunichte. Positiv wirkte sich hingegen die höhere Währungsabsicherung aus, da die meisten Hauptwährungen gegenüber dem CHF an Wert einbüssten.

Mischfonds Smart Invest Dynamic

Die Aktienquote in unserem Mischfonds mit dynamischer Allokation pendelte im Q3 um 90% herum. Der Allokationseffekt war positiv – dank der hohen Aktienquote und der Substitution von Obligationen. Die Selektion innerhalb der Aktien und der Zeitpunkt für den Aufbau einzelner Positionen war aber leider nicht vorteilhaft. Es resultierte eine negative Performance über das Q3.