Performance Kommentar
1. Quartal 2020
Aktien Welt
Ausgelöst durch die Ankunft von
Covid-19 im Westen und befeuert durch den Erdölstreit zwischen Russland und
Saudi-Arabien, haben die Weltaktienmärkte in den vergangenen Wochen einen der
schlimmsten und vor allem schnellsten Kursstürze der Geschichte erlebt. Während
zu Beginn der Pandemie die meisten Länder den Ernst der Lage noch nicht
begriffen hatten, steht mittlerweile die halbe Welt still. Sowohl das
geschäftliche wie auch das private Leben ist eingefroren.
Die stark getrübten
Konjunkturaussichten liessen die Kurse purzeln. Zentralbanken und Regierungen
waren mit Stützungsprogrammen relativ schnell zur Stelle. Zinssenkungen,
Wertschriftenkaufprogramme, aber auch das bis vor kurzem kontrovers diskutierte
«Helikoptergeld» kommen nun zum Einsatz. Diese Massnahmen bremsten den
Ausverkauf ab und leiteten Ende März eine starke Gegenbewegung ein.
Alle unsere Aktien Welt Fonds konnten
im Q1 ihre Benchmark übertreffen. Die Titelselektion innerhalb der Sektoren
lieferte dabei den grössten Beitrag. Während der Erholung von Ende März konnten
unsere risikobasierten Strategien nicht ganz mithalten und gaben einen Teil der
Outperformance wieder ab.
Die Fonds konnten wie erwartet die
Verluste eingrenzen, jedoch nicht so deutlich wie in vergleichbaren
Negativmärkten. Die Entstehung und die Dynamik dieser Aktienmarktkorrektur war
sehr speziell. Die typische Rotation von zyklischen, hoch bewerteten Titeln und
Sektoren hin zu defensiven Werten hat nur teilweise stattgefunden. Insbesondere
Technologiefirmen haben sich sehr gut gehalten. Die Pandemie forciert die
Digitalisierung und lässt den Sektor auf gute Umsätze hoffen. Es stellt sich
allerdings auch hier die Frage, inwiefern die relativ hohen Bewertungen im
Anbetracht einer drohenden, schweren Rezession gerechtfertigt sind.
Der CHF war in dieser turbulenten
Marktphase sehr gefragt und dementsprechend stark gegenüber anderen Währungen.
Die Anteilsklassen mit Währungsabsicherung schnitten daher auch durchwegs
besser ab als die Klassen ohne CHF-Hedging.
Aktien Emerging Markets
Was die Industrieländer in den Abgrund
riss, machte auch vor den Schwellenländern nicht halt. Auch wenn der (mediale)
Fokus momentan auf Europa und den USA liegt, dürfte sich die Pandemie auf die
ärmeren Regionen der Welt noch gravierender auswirken. Die finanziellen
Möglichkeiten, den wirtschaftlichen Einbruch aufzufangen sind begrenzt, die
Gesundheitsinfrastruktur mässig bis miserabel und Massnahmen wie «Social
Distancing» kaum umsetzbar (wie die Situation in Indien beispielhaft zeigt).
Vor diesem Hintergrund büssten auch
die Schwellenländermärkte stark an Wert ein. In Brasilien, wo der Ernst der
Lage seitens der Regierung nach wie vor verkannt wird, verlor der Leitindex
beispielsweise fast 50%. Auf der anderen Seite des Spektrums steht – man traut
seinen Augen kaum – China. Auf den zweiten Blick gar nicht so abwegig: Der
Lockdown ist vorbei, die Wirtschaft wird hochgefahren und es lässt sich wieder
planen.
Unser Fonds konnte die Verluste in
diesem Umfeld eindämmen und lag in der Quartalsabrechnung vor dem
Vergleichsindex. Die Outperformance fiel im Vergleich zum Aktien Welt Universum
etwas grösser aus, weil auch die kurze Preiserholung von Ende März nicht ganz
so euphorisch ausfiel, wie in den Industrieländern.
Aktien Schweiz
Auch der Schweizer Aktienmarkt konnte
sich dem globalen Abwärtsstrudel nicht entziehen. Verglichen mit anderen Indizes
hielt sich der SPI allerdings recht stabil. Im Q1 verlor der Schweizer Markt
mit einem Minus von 12% nur rund halb so viel wie viele andere Universen. Dies
führt deutlich vor Augen, wie defensiv der SPI bereits aufgestellt ist – nicht
zuletzt wegen den drei Schwergewichten Nestlé, Novartis und Roche, die mit
ihrem defensiven Charakter stark stabilisierend wirken.
In einem Umfeld mit derartigen
Kursabschlägen ist es dementsprechend schwierig den Index zu übertreffen. Trotz
starker Untergewichtung der «Big 3», konnte unser Aktien Schweiz Fonds in der
Endabrechnung die Verluste gegenüber dem SPI marginal eingrenzen.
Aktien Europa ex Schweiz
Als die Anleger realisierten, dass das
Covid-19 Virus in Italien, und damit vor der Haustür, angekommen ist, gab es an
den europäischen Börsen vorerst nur eine Richtung: Süden. Innert kürzester Zeit
hat sich Europa – allen voran mit Italien und Spanien – zum neuen
Infektionsherd entwickelt. Mittlerweile steht der Kontinent praktisch still.
Nachdem seitens EZB und zahlreichen Regierungen rasche geldpolitische und
fiskalische Unterstützung zugesichert wurde, konnten sich die Märkte wieder
etwas fangen und legten Ende März wieder etwas zu.
In Europa konnten sich defensive Sektoren
besser halten als zyklische Werte. Bei Letzteren ist das Gewicht von
Technologietiteln auch deutlich geringer als beispielsweise in den USA. In
unserem Fonds äussert sich dies in einer klaren Outperformance gegenüber dem
Vergleichsindex. Insbesondere die Titelselektion innerhalb der einzelnen
Sektoren trug einen Grossteil dazu bei.
In diesen Turbulenzen war der CHF als
sicherer Hafen stark gefragt und hat sich gegenüber dem EUR und insbesondere
dem GBP aufgewertet. Daher schnitt die währungsgesicherte Fondsklasse im Q1
klar besser ab als ihr Pendant ohne Hedging.
Aktien USA
Präsident Trump verglich Covid-19 noch
vor wenigen Wochen mit einer saisonalen Grippe. Mittlerweile hat diese auch im
Land der unbegrenzten Möglichkeiten zum Stillstand geführt. Synchron mit den
europäischen Märkten stürzte der amerikanische Aktienmarkt ab. Besonders hart
traf es den Energiesektor (-50%!), der zusätzlich noch unter dem tiefen
Erdölpreis leidet. Die Fed und die Regierung lancierten grosse Hilfspakete.
Neben einer radikalen Zinssenkung ist man nun zur Ausgabe von «Helikoptergeld»
übergegangen. Diese Massnahmen führten dazu, dass es in der letzten Märzwoche
dann auch eine starke Gegenbewegung gab.
Auch in den USA waren über weite Teile
des Crashs defensivere Sektoren gesucht. Die klassische Rotation von zyklischen
in defensive Sektoren fiel aber nicht ganz so prägnant aus wie sonst üblich. Ausnahme
bildete der in den USA dominante IT-Sektor (der rund 1/4 des Index ausmacht).
Die durch die Pandemie losgetretene Digitalisierungswelle gab den
Technologieaktien Schub. So konnte sich der eigentlich hochzyklische Sektor am
besten halten – sogar besser als Versorger oder Wohnimmobilien, die in unserem
Portfolio übergewichtet sind. Ähnlich sah es bei diskretionären Konsumgütern
oder Kommunikationsdiensten aus. In den USA werden diese von Firmen wie Netflix
oder Amazon dominiert – sprich Unternehmen, die trotz ihrer hohen Bewertung und
ihrer zyklischen Natur, vom Lockdown profitieren konnten. In unserem Modell
werden solche Titel tendenziell weniger stark gewichtet. Dies erklärt auch,
weshalb unser Fonds in diesem speziellen Kursrückgang hinter der Performance
des Benchmarks zurückliegt.
Währungsseitig gab es zwischen den
Anteilsklassen mit und ohne Hedging kaum Unterschiede, da sich der USD nur
marginal gegenüber dem CHF abgewertet hat.
Obligationen Fremdwährungen
(CHF hedged)
Die Krisenstimmung an den Finanzmärkten machte sich auch bei den
festverzinslichen Anlagen bemerkbar. Die düsteren Konjunkturaussichten liessen
die Kreditaufschläge für Schuldner mit schwächerer Bonität stark ansteigen. Die
Notenbanken ihrerseits wurden auch wieder aktiv: Neue
Wertschriftenkaufprogramme wurden aufgegleist und die Zinsen gesenkt. Mit den
grössten Geschützen wartete einmal mehr die US Fed auf. Dementsprechend stark
gab die USD-Zinskurve nach.
Bis Anfang März bedeutete dies positive Renditen für qualitativ hochwertige
Staatsanleihen, in die auch unsere beiden Obligationen Fremdwährungen Fonds mit
mittlerer («Mid Term») und langer Duration («Long Term») investiert sind. Mit
der heftigen Aktienmarktkorrektur stieg natürlich auch der Bedarf an sofort
verfügbarer Liquidität. Da Staatsanleihen eine der liquidesten Anlageklassen
sind, waren diese für viele Anleger auch das erste, was veräussert wurde.
Zusätzlicher Verkaufsdruck kam aus der Richtung von sog. «Risk Parity» Fonds,
die nicht nur Aktien verkaufen mussten, sondern für den Abbau von Leverage auch
Anleihen liquidierten. Diese Umstände führten zur Monatsmitte auch bei
Staatsanleihen mit hoher Bonität zu sinkenden Kursen.
Insgesamt erfüllten aber unsere Staatsanleihenfonds die Erwartungen und
schlossen das Quartal im Plus ab. Sie wirkten damit stabilisierend auf gemischte
Portfolios und konnten die Verluste auf den Aktienanlagen etwas abfedern.
Obligationen CHF
Im Gegensatz zu anderen Zentralbanken
beliess die Schweizerische Nationalbank den Leitzins unverändert bei -0.75%.
Der Schweizer Anleihenmarkt war als «sicherer Hafen» unter den aktuellen
Umständen gefragt. Der globalen Dynamik konnte aber auch die Schweiz nichts
entgegensetzten. Im März gaben die Kurse hierzulande sogar noch deutlicher nach.
Eine sehr ungewöhnliche Entwicklung war der Anstieg der CHF-Zinskurve –
insbesondere für 5-10-jährige Laufzeiten. Dies geschah praktisch bei keinem
anderen staatlichen Emittenten mit hoher Bonität. Der Grund dafür war nicht das
gestiegene Schuldnerrisiko oder steigende Inflation (tendenziell ist eher das
Gegenteil der Fall), sondern ein grosser Liquiditätsbedarf im relativ kleinen
Markt für CHF-Anleihen. Der Fonds konnte im Q1 insgesamt mit der
Marktentwicklung mithalten. Wenn eine Anlage als «sicherer Hafen» bezeichnet
werden darf, dann sind das Schweizer Staatsanleihen oder andere
CHF-Obligationen mit herausragender Bonität, in die auch unser Fonds investiert
ist. Sie werden ihrer Funktion als wichtiger Portfoliostabilisator noch
nachkommen. Insbesondere dann, wenn sich die Corona-Krise
weiter in die Länge zieht und die wirtschaftlichen Schäden noch grösser werden.
Mischfonds Smart Invest 65
Unser Mischfonds mit 65% Aktien verlor
im Q1 etwas mehr als die Benchmark (mit 40% Aktienanteil). Aber sowohl die
risikooptimierten Aktienbausteine als auch die Fokussierung auf qualitativ
hochwertige Schuldner im Obligationenteil führten dazu, dass die Verluste trotz
höherer Aktienquote nicht grösser ausfielen. Ebenfalls zur Stabilisierung
beigetragen hat das tiefere Fremdwährungsrisiko unseres Fonds.
Mischfonds Smart Invest Dynamic
Der Ausbruch von Covid-19 fiel mit
extrem positiven Aktienmärkten zusammen, die sich gar auf einem historischen
Höchststand befanden. Die Märkte rechneten nach einer Verlangsamung des
Wirtschaftswachstums im vergangenen Jahr mit einer Beschleunigung im 2020/21.
Unser Smart Invest Dynamic startete mit einer fast vollständig ausgeschöpften
Aktienquote ins Jahr. Diese Allokation wurde auch in den Modellschätzungen
Mitte Januar und am 19. Februar bestätigt. Ein paar Tage später erfolgte eine
heftige Aktienmarktkorrektur. Beim nächsten Rebalancing vom 20. März wurde der
Aktienanteil dann auf rund 20% reduziert, während die Obligationenquote
(hauptsächlich Staatsanleihen mit hoher Bonität) stark anstieg.
In der Phase zwischen den monatlichen
Modellschätzungen kommt die zweite Ebene des Risikomanagements zum Tragen. Die Umsetzung
erfolgt mit den risikooptimierten Aktienstrategien der OLZ. Diese konnten die
Verluste etwas eingrenzen.
Trotz risikooptimierter
Aktienbausteinen büsste unser Fonds im Q1 stärker an Terrain ein als die
Benchmark mit nur 60% Aktienanteil. Die Geschwindigkeit und das Ausmass der
Aktienmarktkorrektur belastete die Fondsperformance. Die angepasste Allokation
adressiert nun ein neues Umfeld, das von hohen Risiken und grosser
Verunsicherung geprägt ist.
